康佳走到主动退市这一步，很多人第一反应是“华润不是央企吗，几十亿砸进去怎么就救不活了？”但真正的问题不是华润愿不愿意救，而是康佳这个壳里装的东西，已经不值得用A股上市公司的身份去救了。
康佳集团发布拟主动撤回股票上市交易的公告
看康佳2026年上半年的业务结构，你会发现一个残酷的事实：这家公司的主业造血能力，已经基本失灵了。白电业务营收19.11亿元，毛利率5.31%；彩电业务营收12.06亿元，毛利率只有1.43%。这是什么概念？一台2000元的康佳电视，毛利不到30块钱，还不够付物流费。
而彩电业务营收同比暴跌46.29%，说明连走量都走不动了。康佳彩电零售量从2015年的4722万台降至2025年的2763万台，十年缩水超40%，2025年其低端机型零售量占比仍高达63.2%。
它被锁死在一个最残酷的赛道里：低端市场拼价格拼不过小米，高端市场打不过海信和TCL，两头不靠。
半导体业务倒是增长了28.52%，但营收只有1.25亿元，尚处于产业化初期，远未形成规模化盈利。
这点收入填不了主业失血的窟窿，反过来说，华润虽然入主后提供了39.7亿元低息借款和50亿元永续债权融资，但这些钱主要是用来“止血”——置换高息债务、维持日常周转，而不是“造血”的。
康佳集团股权结构显示华润系为实际控制人
康佳的扣非归母净利润自2011年起已连续15年为负，一家主业十五年没赚过钱的公司，几十亿的资金注入只能延缓它倒下的速度，改变不了趋势。
真正让保壳变得不可能的是单年度62亿元的净资产缺口。截至2026年6月末，康佳归母净资产为-62.27亿元，距离2026年年末只有不到5个月。常规保壳手段——甩卖亏损子公司、债务豁免、破产重整——在60亿级别的缺口面前全部失效。
2024年“国九条”及后续退市新规实施后，监管层对突击保壳的容忍度已降至零，央企主体更难像民企那样通过大股东捐赠、突击债务豁免来粉饰报表。
更何况，康佳还挂着44.25亿元内部借款逾期、易平方系列诉讼涉及超7.5亿元资金拨备这两颗雷，任何一笔在年末集中暴露，都可能直接击穿最后那点腾挪空间。
在这个前提下，主动退市和等着被强制退市，对华润和对中小股东的影响是完全不同的。
如果熬到2026年年报披露后被深交所强制摘牌，中小股东将没有任何缓冲地带，只能被动接受股票转入退市板块。
而主动退市方案设置了明确的异议股东保护机制：A股现金选择权行权价2.48元/股，较停牌前收盘价溢价6.44%，B股行权价0.73港元/股，溢价4.29%，由华润系磐石润创和合贸公司分别提供。
放在近年主动退市案例中，这个溢价水平处于中上段——2025年玉龙股份溢价1.23%，中航产融溢价2.91%，*ST天茂溢价10.34%。它给了不愿继续持股的股东一个明确的、有溢价的退出通道，而不是让所有人跟着船一起沉。
这并非康佳独有的困境。五矿地产2026年3月从港交所私有化退市，原因同样是股票长期交易量低迷、上市融资功能丧失；中航产融2025年通过股东大会决议完成主动退市。
央企旗下深陷亏损、融资功能归零的上市平台选择主动退市，本质上是将“维持上市地位”这笔账重新算了一遍：当保壳的财务成本、合规成本和监管风险远远超过上市带来的融资便利时，退市就不再是危机处理，而是资产优化。
康佳走到今天，账面上62亿的净资产负数是结果，不是原因。真正的原因是它长达十余年的主业失血：扣非净利润连续15年为负，彩电毛利率低至1.43%，曾经的跨界多元化——环保、地产、半导体——没有一条路跑通，反而积累了大量需要计提减值的低效资产和隐藏债务。
华润入主后做的不是“挽救”康佳这个壳，而是把藏在壳里的脓疮全部挤出来，然后告诉市场：这个壳不值得在A股继续待下去了。
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