牛策略 5月CPI环比由正转负，PPI同比降幅扩大

　　5月CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响牛策略。后续CPI有望逐步企稳

　　文|《财经》记者孙颖妮

　　编辑|王延春

　　6月9日，国家统计局发布数据，5月，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，连续三个月不变。5月CPI环比由正转负，环比下降0.2%，上月为上涨0.1%。1月-5月平均数看，CPI比上年同期下降0.1%。

图表来源：国家统计局

　　国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，5月CPI环比由涨转降主要受能源价格下降影响。5月能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。

　　5月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比降幅扩大0.6个百分点至3.3%，为2023年8月以来最低；环比下降0.4%，连续三个月不变。5月，工业生产者购进价格同比下降3.6%，环比下降0.6%。1月—5月平均，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.6%。

图表来源：国家统计局

　　董莉娟分析，影响5月PPI环比下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下降。二是国内部分能源和原材料价格阶段性下行。叠加上年同期对比基数走高等因素影响，PPI同比降幅比上月扩大0.6个百分点。

　　眺远咨询董事长高承远向《财经》记者表示，5月CPI数据反映出当前消费市场整体需求依旧较疲软。耐用消费品市场竞争激烈，价格难以大幅上涨；服务消费虽有复苏，但价格传导机制尚未完全激活，部分服务行业价格涨幅有限。此外，全球经济复苏节奏不均衡，外部需求不足也一定程度上影响国内消费市场，使得国内商品和服务价格难以在国际市场波动中获得有力支撑。

　　5月PPI环比下降且同比降幅扩大则凸显出工业领域面临的困境：国内工业产能过剩在部分行业依然存在，如钢铁、建材等行业，市场竞争激烈，企业为争夺市场份额，产品价格不断下探。同时，下游需求恢复不及预期，房地产市场复苏缓慢，对上游工业产品的需求拉动作用有限，汽车等耐用消费品市场虽有政策刺激，但整体消费潜力释放尚需时间，导致工业产品价格难以有效回升，PPI降幅进一步扩大。

　　CPI环比转负主要受能源价格下降影响牛策略

　　能源价格下降是影响5月CPI环比由正转负的主要原因。数据显示，能源价格环比下降1.7%，影响CPI环比下降约0.13个百分点，占CPI总降幅近七成。其中，汽油价格下降3.8%，降幅比上月扩大1.8个百分点。

　　其他影响因素方面，5月食品价格下降0.2%，降幅小于季节性水平1.1个百分点，影响CPI环比下降约0.04个百分点。其中，应季蔬菜上市量增加，鲜菜价格下降5.9%；鸡蛋、猪肉和禽类价格稳中略降，降幅在0.3%—1.0%之间。

　　受部分地区暴雨天气、伏季休渔期等因素影响，鲜果、淡水鱼和海水鱼供应有所减少，价格分别上涨3.3%、3.1%和1.5%。

　　值得注意的是，随着消费需求回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，5月宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%，均高于季节性水平，其中宾馆住宿价格涨幅创近十年同期新高；夏装换季上新，服装价格上涨0.6%。

　　5月CPI同比下降0.1%。其中，能源价格同比下降6.1%，降幅比上月扩大1.3个百分点，影响CPI同比下降约0.47个百分点，是CPI同比下降的主要因素。

　　值得注意的是，提振消费相关政策持续显效，一些领域价格显现积极变化。5月核心CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。金饰品、家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨40.1%、1.9%和1.8%，涨幅均有扩大；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，降幅均有收窄。服务价格上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。服务中，交通工具租赁费、飞机票和旅游价格均由降转涨，分别上涨3.6%、1.2%和0.9%。

　　展望后续走势，高承远表示，后续CPI有望逐步企稳并温和回升。随着夏季来临，农产品生产进入旺季，但考虑到前期部分农产品价格过低，农民种植积极性可能受到一定影响，后期供应增速可能会放缓。同时，国家稳就业、促消费政策持续发力，居民收入预期有望改善，消费市场活力将逐步增强，特别是在旅游、文化娱乐等服务消费领域，有望迎来新的增长点，带动核心CPI缓慢上升。不过，全球通胀形势和输入型通胀压力仍需关注，如果国际大宗商品价格出现大幅波动，可能会对国内CPI产生一定影响。“但总体来看，温和上涨是大概率事件。”

　　中国民生银行首席经济学家温彬也认为，虽然食品价格处于季节性低位、能源价格受输入性因素影响持续走低，但有利于核心CPI修复的积极因素增多。一方面一系列宏观增量政策，有助于扩大国内需求、推动物价水平温和回升。另一方面，工业消费品在以旧换新政策影响下，消费需求加快释放，价格总体将稳中略升。另外，假日旅游需求旺盛，将带动相关服务价格上涨。总的来看，下阶段CPI有望温和回升。

　　近日，国家统计局副局长盛来运指出，多措并举促进价格合理回升。价格高了会影响“钱包”的支出，提高生活成本。但是价格太低了也不行，会影响企业增收增利，进而会影响收入和就业。所以，保持价格运行在合理区间至关重要。

　　高承远表示，保持价格运行在合理区间需多管齐下。在消费端，应进一步加大促消费政策力度，如发放消费券，重点投向家电、汽车等耐用消费品和餐饮、旅游等服务消费领域，刺激居民消费欲望。同时，完善社会保障体系，提高居民医疗、养老等保障水平，减少居民预防性储蓄，释放消费潜力。在收入端，推动产业升级，创造更多高质量就业岗位，提高居民收入水平。同时，加强市场监管，打击哄抬物价、价格欺诈等行为，维护市场秩序，为价格合理回升营造公平环境。

　　PPI同比降幅扩大，后续或缓慢修复

　　国际输入性因素影响国内相关行业价格下降是5月PPI环比下降的主要原因之一。数据显示，国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格下降，5月石油和天然气开采业价格下降5.6%，精炼石油产品制造价格下降3.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降1.2%，上述三个行业合计影响PPI环比下降约0.23个百分点，超过总降幅的五成。

　　此外，国内部分能源和原材料价格也呈现阶段性下行。煤炭需求处于淡季，电厂、港口存煤充足，加之新能源发电成本低、替代作用强，5月煤炭开采和洗选业价格下降3.0%，煤炭加工价格下降1.1%。南方地区高温雨水天气增多，影响部分房地产、基建项目施工，加之钢材、水泥等建材生产供给充足，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格均下降1.0%，上述四个行业合计影响PPI环比下降约0.18个百分点。

　　董莉娟表示，但从边际变化看，中国宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，一些领域价格呈向好态势：一是消费新动能不断壮大带动生活资料等价格同比回升。提振消费相关政策持续显效，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升。生活资料价格环比由上月下降0.2%转为持平，其中衣着、一般日用品和耐用消费品价格分别上涨0.2%、0.1%和0.1%，带动生活资料价格同比降幅比上月收窄0.2个百分点。

　　从行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6个、1.4个和0.6个百分点。

　　二是高端装备制造等产业发展带动相关行业价格同比上涨。产业发展高端化、智能化、绿色化转型稳步推进，高技术产品需求扩大，相关行业价格同比上涨。集成电路封装测试系列、飞机制造价格均上涨3.6%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.0%，微波通信设备价格上涨2.1%，服务器价格上涨0.8%，半导体器件专用设备制造价格上涨0.7%。

　　此外，光伏、锂电等新能源行业供需关系有所改善，价格同比降幅收窄，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5.0%，降幅比上月分别收窄0.4个和0.3个百分点。

　　对于后续走势，高承远认为，未来PPI可能呈现缓慢修复态势。全球经济虽有诸多不确定性，但随着各国政策调整和经济结构调整，大宗商品市场有望逐渐稳定。同时，国内产业升级和结构调整持续推进，高端制造业、新能源等新兴产业对工业品需求结构将产生积极变化。此外，随着国内基建等重大项目逐步落地，对传统工业产品的需求也会有一定支撑。不过，产能过剩问题的解决需要时间，市场竞争依然激烈，PPI回升速度可能较为缓慢，且在过程中可能会受到国际经济形势变化、产业政策调整等多因素的阶段性影响。